La prudenza fiscale della Germania e le recenti intenzioni di aumentare la spesa hanno suscitato grande interesse tra gli investitori europei. All’inizio di luglio, il governo tedesco ha annunciato piani più concreti su come tradurre le parole in fatti.
Le bozze del bilancio 2027 indicavano un aumento della spesa per gli investimenti, al fine di garantirne il mantenimento sopra il 10% della spesa totale; inoltre, è stato annunciato che anche la spesa destinata ai fondi per le infrastrutture e per la transizione climatica sarebbe aumentata quest’anno rispetto all’anno scorso. Questi ultimi piani di bilancio prevedono inoltre un percorso più espansivo fino al 2030 rispetto al piano dello scorso anno.

Sebbene la spesa totale per gli investimenti rimanga sotto l’obiettivo, è prevista un’ulteriore accelerazione nel corso dell’anno, quando i governi regionali attingeranno in misura crescente alle proprie dotazioni. Finora, la maggior parte degli investimenti è stata destinata alle infrastrutture di trasporto, con un’anticipazione degli investimenti nel 2026, mentre gli investimenti in ricerca e sviluppo e nella digitalizzazione sono destinati ad aumentare nei prossimi anni.

A nostro avviso, questi sviluppi a livello regionale rafforzano le ragioni a favore degli investimenti nelle infrastrutture, ovvero le strutture e i sistemi essenziali che sostengono il funzionamento di una società. Tra queste rientrano i trasporti, le comunicazioni, l’approvvigionamento idrico e i sistemi energetici. I relativi mercati sono spesso di difficile accesso per le nuove imprese a causa degli elevati costi iniziali. Gli attuali costruttori di infrastrutture dispongono spesso di un elevato potere di determinazione dei prezzi.

L’attuale contesto macroeconomico potrebbe prestarsi a una rivalutazione delle infrastrutture, specialmente per gli investitori che ne sono poco esposti.
Le infrastrutture possono trarre vantaggio dalle tendenze di crescita strutturali. Si prevede che le tendenze secolari, tra cui la crescita demografica globale, la diffusione dell’intelligenza artificiale, il riassetto delle catene di approvvigionamento, la ricerca della sicurezza energetica e la spinta verso le emissioni nette di carbonio pari a zero, genereranno oltre 100.000 miliardi di dollari di spesa cumulativa in infrastrutture entro il 2040 nei settori dei trasporti, dell’energia, del digitale e dei servizi sociali (secondo l’analisi di McKinsey).
Le infrastrutture sono in grado di resistere a un mondo incerto. Le tensioni in corso in Medio Oriente, le imminenti elezioni di medio termine negli Stati Uniti e le potenziali battute d’arresto negli investimenti nell’intelligenza artificiale rimangono rischi chiave per il contesto macroeconomico e l’inflazione. In questo contesto, gli asset infrastrutturali si distinguono per la loro resilienza; molti offrono flussi di cassa stabili e indicizzati all’inflazione che contribuiscono a mitigare l’impatto di una crescita economica più lenta e di un’inflazione persistente. I dati di Cambridge Associates mostrano che gli asset legati alle infrastrutture hanno registrato un rendimento del 10,9% nel 2025 e una media del 10,8% all’anno negli ultimi 10 anni.
Questa classe di attività può contribuire a stabilizzare e diversificare i rendimenti del portafoglio. Gli asset infrastrutturali offrono vantaggi in termini di diversificazione: la correlazione di questa classe di attività con un portafoglio tradizionale 60/40 (azioni/obbligazioni) è scesa a circa il 30% negli ultimi anni. Inoltre, la bassa correlazione delle infrastrutture con l’oro le rende, a nostro avviso, un complemento interessante per la diversificazione del portafoglio.
Nell’attuale contesto, riteniamo che gli asset infrastrutturali Core e Core plus nei settori non ciclici siano i più attraenti. Riteniamo che offrano flussi di reddito solidi, prevedibili e protetti dall’inflazione, rendendoli un punto di riferimento affidabile per i portafogli. Al contrario, gli asset in fase di sviluppo rimangono vulnerabili ai ritardi nei progetti e ai superamenti dei costi qualora si intensificassero le difficoltà economiche o politiche, il che sottolinea l’importanza della selettività e della gestione del rischio.
Gli investimenti in infrastrutture, che sono tipicamente investimenti alternativi nei mercati non quotati, possono essere effettuati tramite investimenti diretti, fondi infrastrutturali o partenariati pubblico/privati. Un tempo appannaggio esclusivo dei grandi investitori istituzionali, questa classe di attività è ora più largamente accessibile a una base di investitori più ampia attraverso una varietà di strutture, alcune delle quali possono offrire una maggiore liquidità in condizioni di mercato normali.
Sebbene gli investimenti in infrastrutture possano offrire numerosi potenziali vantaggi nell’ambito di un portafoglio ben diversificato, non sono privi di rischi. I rischi principali includono l’illiquidità, la leva finanziaria, il rischio di insolvenza, la concentrazione settoriale e la tempistica delle operazioni. Inoltre, i rischi politici e normativi possono influire sul valore degli asset infrastrutturali, poiché i cambiamenti politici possono incidere sui ricavi contrattuali e sui flussi di cassa futuri. Gli investitori dovrebbero diversificare tra settori e regioni e selezionare gestori con competenze locali per mitigare tali rischi.

Cosa ha attirato la nostra attenzione
I prezzi alla produzione statunitensi placano i timori della Fed. Giovedì i timori riguardo a un possibile inasprimento imminente della politica monetaria da parte della Federal Reserve si sono ulteriormente attenuati dopo che i prezzi alla produzione statunitensi di luglio si sono rivelati inferiori alle aspettative. I prezzi sono rimasti invariati rispetto al mese precedente: a fronte di previsioni che indicavano un aumento dello 0,2% e dopo un calo rivisto dello 0,1% registrato a giugno, il tasso annuo è sceso dal 5,5% al 4,7%. Alcune componenti dell’indice dei prezzi alla produzione, quali l’assistenza sanitaria e i servizi finanziari, confluiscono nell’indice dell’inflazione delle spese per i consumi personali (PCE), oggetto di particolare attenzione. Secondo un sondaggio di Reuters, gli economisti hanno stimato che i prezzi PCE Core siano aumentati dello 0,2% a luglio. Il dato è stato pubblicato dopo i dati più moderati dell’indice dei prezzi al consumo (CPI) di mercoledì, quando l’inflazione Core su base annua è scesa al 2,5% e quella su base mensile si è attestata allo 0,2%.

La nostra opinione
Gli ultimi dati sull’inflazione negli Stati Uniti indeboliscono ulteriormente le ragioni a favore di un aumento dei tassi da parte della Fed nel breve termine. L’inflazione di fondo si sta moderando, gli effetti legati ai dazi sui prezzi dei beni hanno iniziato ad attenuarsi e il rallentamento registrato a luglio nella crescita dell’occupazione e dei salari suggerisce che il mercato del lavoro non stia generando nuove pressioni inflazionistiche. La Fed può quindi rimanere in una fase di attesa fintanto che l’inflazione di fondo continua a migliorare e le aspettative di inflazione rimangono contenute.
I rischi non sono scomparsi. Gran parte dei dati sui prezzi alla produzione di luglio è stata raccolta prima del forte aumento dei prezzi del petrolio registrato nella seconda parte del mese, mentre le interruzioni della domanda e dell’offerta legate all’intelligenza artificiale potrebbero alimentare l’inflazione in alcune categorie specifiche. Tuttavia, il nostro scenario di base rimane quello secondo cui la Fed si asterrà dall’aumentare i tassi quest’anno.
Continuiamo a privilegiare le obbligazioni di qualità a breve e media scadenza, dove i rendimenti iniziali elevati offrono un reddito interessante e una protezione contro un ulteriore aumento dei tassi.
(Analisi a cura del Chief Investment Office GWM Investment Research di UBS)