I mercati finanziari globali stanno attraversando una transizione in cui si abbandona l'era dei modelli di business "asset light" dominata dalla liquidità a costo zero, per entrare in un regime caratterizzato da un costo del capitale strutturalmente più elevato, che agisce da filtro implacabile per valutazioni e sostenibilità dei modelli di business.

Le dinamiche interne ai mercati azionari delle ultime settimane non descrivono un "bear market" sistemico: il riposizionamento di mercato ha infatti portato l'indice S&P 500 a registrare variazioni nel complesso marginali, inoltre la partecipazione ai movimenti al rialzo dei titoli sottostanti si è allargata in maniera importante. La percentuale di titoli sopra la media mobile a 50 giorni è balzata dal 20% al 60%, indicando un supporto importante al mercato.
I flussi in uscita dall' ipercomprato fattore Momentum determinano una riduzione delle valutazioni più che giustificata per quei titoli tecnologici che hanno un ritorno del capitale investito minore del costo medio del capitale. L'interesse degli investitori si sposta così su segmenti precedentemente trascurati, confermando la solidità della rotazione e una notevole liquidità di assorbimento sottostante.

Il delicato nesso tra spread di credito e azionario sulla filiera AI mostra segnali di stabilizzazione, mentre le valutazioni azionarie attraversano una fase di derating in cui l'S&P 500 ha visto il suo P/E forward contrarsi da circa 23x a 19x nell'ultimo anno, mentre la componente degli utili continua a crescere in modo robusto e in maniera estesa anche in Europa e Asia.

Sul fronte macroeconomico, le letture sul Pil e sui consumi continuano a segnalare una fase di resilienza di base, mentre il rimbalzo nella fiducia dei consumatori americani testimonia l'elasticità della capacità di spesa. La Federal Reserve ha confermato un regime di calibrazione con ritocchi "a riunioni alterne", in vista di un potenziale ultimo rialzo a dicembre. Ha inoltre ridefinito il calendario delle riunioni, introducendo meeting puramente strategici e senza voto a partire dal 2027.

In Europa, la pausa della Bce maschera un atteggiamento ancora restrittivo, confermato dalla volontà di evitare rallentamenti nel Quantitative Tightening. Questa presunta rigidità da parte della Bce determina una valutazione più pura del rischio di credito sovrano dei Paesi maggiormente indebitati, anche in corrispondenza di una fase diplomatica nella definizione della nuova guida della Banca Centrale.

I dati PMI per l’Eurozona hanno confermato una prima flessione nella fiducia delle imprese, dopo mesi di resilienza e sorprese positive nell'espansione del ciclo, confermata dal dato preliminare di crescita del Pil allo 0,4% su base trimestrale e allo 0,9% su base annua. La crescita del terzo trimestre risulta tuttavia poco omogenea, tra distorsioni statistiche in Francia e debolezza del settore manifatturiero in Germania.

In Asia, l'ipersensibilità al ciclo infrastrutturale americano si manifesta nel paradosso del Kospi sudcoreano. Una situazione che descrive benissimo la necessita di approcciare i mercati azionari con maggiore selettività e diversificazione fattoriale.
A fronte di proiezioni strabilianti che vedono una crescita degli utili per azione oltre il 350%, guidata dai colossi della memoria, l'indice Kospi sconta infatti un P/E forward di 7,5x, prezzando sia il rischio che questi utili rappresentino un picco ciclico assoluto sia le latenti tensioni geopolitiche e competitive.

In settimana, le elezioni di Midterm in Usa, con uno scenario base di congresso diviso, potrebbero attenuare il rischio di legislazioni estreme. L'incertezza sul fronte del consolidamento fiscale e un potenziale consenso bipartisan sulla regolamentazione dell'Intelligenza Artificiale potrebbero tuttavia generare volatilità di breve termine.

Il report sul mercato del lavoro in America, la produzione industriale e le vendite al dettaglio nell’Eurozona saranno i dati macro in pubblicazione di primo ordine.
(Analisi a cura di Luca Simoncelli, Investment Strategist di Invesco)