11 novembre 2026
Uno "blunami": l'ondata democratica alle elezioni statunitensi di metà mandato
Il Partito Democratico ha ottenuto una vittoria schiacciante alle elezioni statunitensi di metà mandato, conquistando il controllo sia della Camera dei Rappresentanti che del Senato e inaugurando una nuova stagione divisiva per il governo; il Bond Bulletin di JP Morgan di questa settimana analizza in che modo i mercati obbligazionari possono cavalcare l'onda
Ora che il Partito Democratico ha ottenuto maggioranze superiori alle aspettative sia alla Camera dei Rappresentanti che al Senato, gli investitori obbligazionari devono focalizzare l'attenzione su tre questioni principali: gestione dei conti pubblici, sviluppo dell'intelligenza artificiale (IA) e conflitto con l'Iran.
Riteniamo sia ragionevole aspettarsi che i legislatori democratici non approvino ulteriori pacchetti di spesa o riduzioni delle tasse. Tuttavia, sotto l'amministrazione Trump, il One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) ha erogato rimborsi fiscali a milioni di cittadini statunitensi. Questi tagli avrebbero dovuto essere parzialmente finanziati da misure di riduzione della spesa sanitaria, in particolare da restrizioni al programma Medicaid, che sarebbero dovute entrare in vigore nel 2027. Tra le loro priorità, i democratici del Congresso si propongono di attuare un programma legislativo che annulli questi tagli, ma potrebbero anche sfruttare leggi di bilancio per imporre politiche di compromesso sulla riduzione della spesa e dei dazi. L'effetto più immediato di queste politiche sui mercati finanziari potrebbe scaturire da un rallentamento della spesa per investimenti legata all'intelligenza artificiale.
I candidati democratici hanno ottenuto vittorie elettorali a livello statale e locale basando la loro campagna sulla promessa di una regolamentazione più rigorosa dei data center, che prevede tra l'altro l'abolizione di alcune agevolazioni fiscali, norme ambientali più stringenti e maggiori poteri alle autorità locali per contenerne lo sviluppo.
Infine, il fattore meno prevedibile continua a essere il conflitto con l'Iran. Ai primi di novembre il prezzo del Brent è sceso sotto i 100 dollari al barile, contro i recenti massimi di 115 $/b a fine ottobre, grazie al fatto che i timori di nuovi scioperi in vista delle elezioni di metà mandato hanno facilitato un ritorno al tavolo negoziale. Ci si aspetta che i Democratici cerchino di contenere il conflitto, ma in un clima di governo divisivo la prospettiva di un'escalation da parte dell'amministrazione Trump potrebbe aggravare i problemi di approvvigionamento e riaccendere i timori inflazionistici.
Valutazioni quantitative
A fine settembre, i rendimenti dei titoli di Stato a più lunga scadenza hanno raggiunto massimi che non si registravano da molti decenni. Le aspettative di inflazione a lungo termine continuano a essere contenute e il crollo dei prezzi è stato invece determinato dall'aumento dei rendimenti reali in quanto i titoli di Stato hanno dovuto fare i conti con la crescente concorrenza di emittenti societari, in particolare degli hyperscaler, che fanno raccolta per finanziare lo sviluppo dell'intelligenza artificiale.
Nelle ultime settimane, il costo del debito per gli hyperscaler è aumentato: sebbene nella maggior parte dei casi queste società generino un elevato flusso di cassa, gli alti rendimenti sui mercati, insieme alle dimensioni delle emissioni recenti e di quelle in programma, stanno esercitando una pressione crescente sui tassi di rendimento richiesti. Ad esempio, questa settimana Meta ha emesso un'obbligazione quinquennale denominata in Usd con uno spread di 110 punti base (pb), a fronte di un'obbligazione Meta equivalente che, solo la settimana precedente, aveva uno spread di 60 pb.
Ulteriori restrizioni allo sviluppo dei data center, previste dai piani legislativi dei Democratici, potrebbero accentuare i rischi per gli investitori e aggravare questa tendenza. Al contrario, a ottobre i titoli di Stato hanno registrato un rialzo nella maggior parte delle economie sviluppate, sulla scia di un esame più scrupoloso cui sono state sottoposte le spese per investimenti e i piani di finanziamento delle società di IA, che ha spinto gli investitori a puntare su attivi più sicuri.
Tuttavia, per chi investe in titoli di Stato i rischi non mancano. Dall'inizio del conflitto con l'Iran a marzo, i rendimenti dei titoli di Stato a breve termine si sono mossi in stretta correlazione con i prezzi dell'energia (cfr. grafico 1), facendo lievitare l'inflazione e spingendo le Banche centrali a inasprire la politica monetaria. Ciò rende le obbligazioni a breve termine particolarmente esposte a una ripresa delle ostilità.
Grafico 1: I rendimenti dei titoli di Stato a breve termine rimangono strettamente correlati ai prezzi dell’energia
Fonte: Bloomberg, al 2 novembre 2026. Media dei prezzi dell’energia impliciti nel mercato dei future a giugno 2027 rispetto alla media dei rendimenti nominali dei titoli di Stato a 2 anni (calcoli basati su dati giornalieri mobili).
Fattori tecnici
Negli ultimi anni, le dinamiche della domanda e dell'offerta sono peggiorate nel segmento a lungo termine dei titoli di Stato. I disavanzi pubblici rimangono elevati e gli incrementi marginali tendono a peggiorare la situazione, rispecchiando la continua espansione della spesa pubblica. Le Banche centrali hanno attuato programmi di allentamento quantitativo per ridurre le obbligazioni detenute nei propri bilanci, ed esiste una chiara seppur lenta correlazione tra l'offerta di titoli di Stato al settore privato e le metriche di valutazione, con premi a termine e rendimenti reali in crescita negli Stati Uniti, in Germania, nel Regno Unito e in Giappone dal 2022.
Il lieve aumento dell'offerta nel 2026 è riconducibile a emissioni societarie legate all'intelligenza artificiale, in particolare a obbligazioni a lungo termine emesse da società hyperscaler. Tuttavia, un rallentamento del ritmo e della portata dello sviluppo dei data center dovuto a una stretta normativa può ridurre il fabbisogno di finanziamento e quindi l'emissione di obbligazioni attesa, diventando una valvola di sfogo per i rendimenti reali. Questa settimana, le emissioni di Microsoft, Google e Meta hanno privilegiato le scadenze più brevi. Oracle invece, in occasione del suo Investor day, ha annunciato di voler rivedere la propria strategia preferendo indebitarsi di più con i fornitori e limitare le emissioni sui mercati obbligazionari. Nel frattempo, negli ultimi mesi gli interventi dei gestori del debito e dei funzionari del Tesoro hanno contribuito a stabilizzare i rendimenti dei titoli di Stato a lunga scadenza.
Cosa significa per gli investitori obbligazionari?
I mercati dei titoli di Stato hanno un valore strategico e la duration può essere un'efficace copertura contro la volatilità dei listini azionari e creditizi via via che si evidenzieranno con maggiore chiarezza gli effetti economici di una regolamentazione più rigorosa dei data center. Siamo propensi a privilegiare il segmento a lungo termine della curva dei rendimenti sia negli Stati Uniti che in Australia, nel Regno Unito e in Giappone. Per gli investitori, tuttavia, è consigliabile muoversi con prudenza e a considerare i potenziali impatti sulla crescita e sull'inflazione derivanti da un'escalation del conflitto con l'Iran. (Analisi a cura del team Global Fixed Income, Currency and Commodities Group di J.P. Morgan Asset Management)
Riteniamo sia ragionevole aspettarsi che i legislatori democratici non approvino ulteriori pacchetti di spesa o riduzioni delle tasse. Tuttavia, sotto l'amministrazione Trump, il One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) ha erogato rimborsi fiscali a milioni di cittadini statunitensi. Questi tagli avrebbero dovuto essere parzialmente finanziati da misure di riduzione della spesa sanitaria, in particolare da restrizioni al programma Medicaid, che sarebbero dovute entrare in vigore nel 2027. Tra le loro priorità, i democratici del Congresso si propongono di attuare un programma legislativo che annulli questi tagli, ma potrebbero anche sfruttare leggi di bilancio per imporre politiche di compromesso sulla riduzione della spesa e dei dazi. L'effetto più immediato di queste politiche sui mercati finanziari potrebbe scaturire da un rallentamento della spesa per investimenti legata all'intelligenza artificiale.
I candidati democratici hanno ottenuto vittorie elettorali a livello statale e locale basando la loro campagna sulla promessa di una regolamentazione più rigorosa dei data center, che prevede tra l'altro l'abolizione di alcune agevolazioni fiscali, norme ambientali più stringenti e maggiori poteri alle autorità locali per contenerne lo sviluppo.
Infine, il fattore meno prevedibile continua a essere il conflitto con l'Iran. Ai primi di novembre il prezzo del Brent è sceso sotto i 100 dollari al barile, contro i recenti massimi di 115 $/b a fine ottobre, grazie al fatto che i timori di nuovi scioperi in vista delle elezioni di metà mandato hanno facilitato un ritorno al tavolo negoziale. Ci si aspetta che i Democratici cerchino di contenere il conflitto, ma in un clima di governo divisivo la prospettiva di un'escalation da parte dell'amministrazione Trump potrebbe aggravare i problemi di approvvigionamento e riaccendere i timori inflazionistici.
Valutazioni quantitative
A fine settembre, i rendimenti dei titoli di Stato a più lunga scadenza hanno raggiunto massimi che non si registravano da molti decenni. Le aspettative di inflazione a lungo termine continuano a essere contenute e il crollo dei prezzi è stato invece determinato dall'aumento dei rendimenti reali in quanto i titoli di Stato hanno dovuto fare i conti con la crescente concorrenza di emittenti societari, in particolare degli hyperscaler, che fanno raccolta per finanziare lo sviluppo dell'intelligenza artificiale.
Nelle ultime settimane, il costo del debito per gli hyperscaler è aumentato: sebbene nella maggior parte dei casi queste società generino un elevato flusso di cassa, gli alti rendimenti sui mercati, insieme alle dimensioni delle emissioni recenti e di quelle in programma, stanno esercitando una pressione crescente sui tassi di rendimento richiesti. Ad esempio, questa settimana Meta ha emesso un'obbligazione quinquennale denominata in Usd con uno spread di 110 punti base (pb), a fronte di un'obbligazione Meta equivalente che, solo la settimana precedente, aveva uno spread di 60 pb.
Ulteriori restrizioni allo sviluppo dei data center, previste dai piani legislativi dei Democratici, potrebbero accentuare i rischi per gli investitori e aggravare questa tendenza. Al contrario, a ottobre i titoli di Stato hanno registrato un rialzo nella maggior parte delle economie sviluppate, sulla scia di un esame più scrupoloso cui sono state sottoposte le spese per investimenti e i piani di finanziamento delle società di IA, che ha spinto gli investitori a puntare su attivi più sicuri.
Tuttavia, per chi investe in titoli di Stato i rischi non mancano. Dall'inizio del conflitto con l'Iran a marzo, i rendimenti dei titoli di Stato a breve termine si sono mossi in stretta correlazione con i prezzi dell'energia (cfr. grafico 1), facendo lievitare l'inflazione e spingendo le Banche centrali a inasprire la politica monetaria. Ciò rende le obbligazioni a breve termine particolarmente esposte a una ripresa delle ostilità.
Grafico 1: I rendimenti dei titoli di Stato a breve termine rimangono strettamente correlati ai prezzi dell’energia
Fonte: Bloomberg, al 2 novembre 2026. Media dei prezzi dell’energia impliciti nel mercato dei future a giugno 2027 rispetto alla media dei rendimenti nominali dei titoli di Stato a 2 anni (calcoli basati su dati giornalieri mobili).
Fattori tecnici
Negli ultimi anni, le dinamiche della domanda e dell'offerta sono peggiorate nel segmento a lungo termine dei titoli di Stato. I disavanzi pubblici rimangono elevati e gli incrementi marginali tendono a peggiorare la situazione, rispecchiando la continua espansione della spesa pubblica. Le Banche centrali hanno attuato programmi di allentamento quantitativo per ridurre le obbligazioni detenute nei propri bilanci, ed esiste una chiara seppur lenta correlazione tra l'offerta di titoli di Stato al settore privato e le metriche di valutazione, con premi a termine e rendimenti reali in crescita negli Stati Uniti, in Germania, nel Regno Unito e in Giappone dal 2022.
Il lieve aumento dell'offerta nel 2026 è riconducibile a emissioni societarie legate all'intelligenza artificiale, in particolare a obbligazioni a lungo termine emesse da società hyperscaler. Tuttavia, un rallentamento del ritmo e della portata dello sviluppo dei data center dovuto a una stretta normativa può ridurre il fabbisogno di finanziamento e quindi l'emissione di obbligazioni attesa, diventando una valvola di sfogo per i rendimenti reali. Questa settimana, le emissioni di Microsoft, Google e Meta hanno privilegiato le scadenze più brevi. Oracle invece, in occasione del suo Investor day, ha annunciato di voler rivedere la propria strategia preferendo indebitarsi di più con i fornitori e limitare le emissioni sui mercati obbligazionari. Nel frattempo, negli ultimi mesi gli interventi dei gestori del debito e dei funzionari del Tesoro hanno contribuito a stabilizzare i rendimenti dei titoli di Stato a lunga scadenza.
Cosa significa per gli investitori obbligazionari?
I mercati dei titoli di Stato hanno un valore strategico e la duration può essere un'efficace copertura contro la volatilità dei listini azionari e creditizi via via che si evidenzieranno con maggiore chiarezza gli effetti economici di una regolamentazione più rigorosa dei data center. Siamo propensi a privilegiare il segmento a lungo termine della curva dei rendimenti sia negli Stati Uniti che in Australia, nel Regno Unito e in Giappone. Per gli investitori, tuttavia, è consigliabile muoversi con prudenza e a considerare i potenziali impatti sulla crescita e sull'inflazione derivanti da un'escalation del conflitto con l'Iran. (Analisi a cura del team Global Fixed Income, Currency and Commodities Group di J.P. Morgan Asset Management)